天风证券股份有限公司张潇倩，李本媛近期对承德露露进行辩论并发布了辩论评释《收入维稳hongkongdoll face，杏仁资本下行开释红利》，予以承德露露买入评级。

承德露露(000848)

24年齿迹分拆：2024年贸易收入32.87亿元，同比+11.26%；归母净利6.66亿元，同比+4.41%。24Q4贸易收入11.28亿元，同比+22.69%；归母净利2.47亿元，同比+26.95%。25Q1贸易收入10.02亿元，同比-18.36%；归母净利2.15亿元，同比-12.53%。

剔除春节错位影响，Q4+Q1收入21.3亿元、同比-0.8%，基本保握端庄。1、分业务看，24年杏仁露/果仁核桃/杏仁奶系列收入为31.9/0.8/0.1亿元，同比+11%/-2%/+249%，杏仁露销量33万吨，量+11.5%、吨价基本握平。

2、分区域看，24年北部/中部/其他地区贸易收入为29.9/1.9/1.1亿元，五月桃色网同比+12%/+9%/+3%，北部地区巩固强化、经销商净增56个。

Q4+Q1归母净利同比+5%，杏仁资本改善，盈利增幅扩大。

24年净利率同比-1.3pct至20.3%hongkongdoll face，其中，

1）毛利率同比-0.5pct至40.9%，基本巩固。23年受天气影响、野山杏仁大幅减产，导致杏仁采购价自23Q4起高潮超30%；24年产量权贵增多，24Q4起杏仁采购价钱降幅超30%，全年平均采购资本同比略有着落。

2）销售费率同比+1.1pct，系电商运营、新市集诞生、新品上市等插足增多。

3）处分费率同比+0.6pct，系股份支付用度增多。

24Q4净利率+0.8pct，毛利率/销售/处分费率同比+2.1/-0.3pct/+0.9pct；25Q1净利率同比+1.4pct，毛利率/销售/处分费率同比+4.4/+2.2/+0.5pct，资本红利加速竣事。

公司现款分成3.15亿，分成比例47%；24Q4公告拟回购不跳跃7.05亿（比例2.85-5.70%、用途为刊出），红利价值有望露出。

公司24年收入达成激发观点，扣非净利（剔除股份支付用度）达成区间值，最终解禁比例为96%。预测25年，公司积极布局草本养生饮系列新品，露露草本将借力承德露露“南拓”政策的资源上风，依托杭州坐褥基地辐照江浙沪皖等中枢区域，笼罩更多消耗场景；主业有望企稳，25H1杏仁资本红利或将不绝体现。

盈利预测：臆想25-27年公司收入增速划分为5%/6%/4%（金额34.5/36.5/37.9亿元），归母净利润增速划分为7%/8%/6%（金额7.1/7.7/8.2亿元），对应PE划分为15X/14X/13X。督察“买入”评级。

风险教唆：新品开发不足预期；市集竞争加重；原材料资本高潮过快。

证券之星数据中心凭证近三年发布的研报数据盘算推算，东北证券李强辩论员团队对该股辩论较为长远，近三年预测准确度均值为79.19%，其预测2025年度包摄净利润为盈利7.2亿，凭证现价换算的预测PE为14.59。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家。

以上履动作证券之星据公开信息整理hongkongdoll face，由智能算法生成（网信算备310104345710301240019号），不组成投资提议。